D’Ieteren: Valt niet mee
D’Ieteren: licht tegenvallende eerste jaarhelft
- Aangepaste winst sterk achteruit, o.a. door hogere rentelasten
- TVH achterblijver dit jaar
- Beterschap in tweede jaarhelft beloofd
De investeringsgroep D’Ieteren zag in de eerste helft van dit jaar haar aangepaste winst voor belastingen dalen met 23%, van € 585,5 miljoen naar € 452,4 miljoen.
Het grootste deel van die daling (€ 98,8 miljoen) was te wijten aan de hogere interestlasten die de groep nu draagt ten gevolge van de operatie eind vorig jaar, waarbij D’Ieteren schulden aanging om een superdividend van € 70 per aandeel te kunnen uitkeren.
Die operatie was opgezet zodat één van de twee familiale takken van D’Ieteren daardoor voldoende middelen zou hebben om de andere tak uit te kopen. De lagere winst dit jaar was dan ook te verwachten, al is ze niet alleen aan die operatie te wijten.
D’Ieteren Automotive
Zo gingen de resultaten bij D’Ieteren Automotive ook achteruit tegenover vorig jaar: de Belgische automarkt kende een zwakker jaar met 10,2% minder verkochte auto’s, en D’Ieteren presteerde nog iets minder goed met 12,1% minder verkochte auto’s. Dat zorgde ervoor dat de aangepaste winst voor belastingen daalde met 27% tot € 114,7 miljoen.
TVH
De tweede divisie die ook duidelijk minder presteerde dan vorig jaar was TVH, de verkoper van reserve-onderdelen voor o.a. vorkliften en landbouwmachines.
Daar bleef de omzet quasi stabiel, maar daalde de marge door hogere kosten en de daling van de dollar tegenover de euro: de aangepaste winst voor belastingen zakte er met 30,8% tot € 37,8 miljoen. Die mindere resultaten zijn mogelijk ook de reden dat de ceo van TVH mag vertrekken, wat eind augustus nog werd aangekondigd.
Belron
De grootste en meest winstgevende divisie Belron kende operationeel wel een degelijk halfjaar met een omzetstijging van 4,1%. In Noord-Amerika blijft de groei wel licht onder druk staan door de verhogingen in verzekeringspremies waardoor er minder herstellingen zijn.
De resultaten komen echter hier ook lager uit dan vorig jaar, omdat ook op het niveau van Belron vorig jaar extra schulden zijn aangegaan om de dividenduitkering van D’Ieteren mee te financieren: daardoor daalt de aangepaste winst voor belastingen met 15% tot € 239,6 miljoen.
De nettoschuld op niveau van Belron bedraagt nu € 8,4 miljard, wat een redelijk hoge schuldmultiple geeft van 4,73 maal de EBITDA. We moeten wel opmerken dat Belron wel hoge cash flows genereert en zo haar schuldgraad relatief snel kan afbouwen: eind december was de nettoschuld nog meer dan € 9 miljard, en een multiple van 5,15 maal de EBITDA.
Overige divisies
PHE, de verdeler van auto-onderdelen, kende een degelijke eerste jaarhelft met 5,2% omzetgroei en een stijging van de aangepaste winst voor belastingen van 6,9%. Probleemkind Moleskine daarentegen blijft de verliezen opstapelen: de omzet daalde met 3,6% en het aangepaste verlies voor belastingen nam verder toe van € 7,1 miljoen naar € 7,6 miljoen.
Moleskine is maar een klein deeltje in het geheel, maar het blijft wel de vraag hoe lang D’Ieteren nog gaat proberen om het rendabel te maken, wat niet echt lijkt te lukken. Moleskine was een relatief dure overname van ex-ceo Miller en is eigenlijk nooit een succes geweest.
Betere tweede jaarhelft
D’Ieteren behoudt na de mindere eerste jaarhelft echter haar prognose voor het hele jaar van een lichte stijging van de aangepaste winst voor belastingen, als je geen rekening houdt met de effecten van de hogere schulden.
De voornaamste reden daarvoor is dat ze duidelijke margeverbeteringen verwachten bij Belron in de tweede jaarhelft: een aantal initiatieven genomen in de eerste maanden zouden de volumes moeten verbeteren in de tweede jaarhelft, en de zomermaanden waren al positief. In de realiteit zijn die extra rentelasten er natuurlijk wel, en zal de winst bij D’Ieteren daardoor dit jaar dus dalen.
Waardering opnieuw lager
De koers van het aandeel zakt vandaag 6-7% op de wat zwakker dan verwachte resultaten en staat nu terug ongeveer aan de koersen van begin dit jaar.
Een recente onderlinge transactie tussen aandeelhouders waardeerde Belron op ongeveer € 223 per aandeel D’Ieteren, als we daar de andere participaties bij optellen en de schuld aftrekken komen we op een waardering van ongeveer € 260 -270 per aandeel.
Aan de huidige koersen noteert het aandeel dan met een korting van 35 à 40%, wat toch redelijk hoog is. We denken dan ook dat het aandeel vanop deze koersen nog wat opwaarts potentieel heeft, zeker als ze die betere tweede jaarhelft effectief kunnen realiseren.
