IBA: Niet goed genoeg
IBA: beter dan verwachte resultaten, margedoelstelling wordt uitgesteld
- Opnieuw winst in 2024
- Backlog blijft op recordniveau
- Doelstelling 10% REBIT-marge uitgesteld van 2026 naar 2028
Opnieuw winst
Ion Beam Applications, de wereldmarktleider in deeltjesversnellertechnologie, realiseerde in 2024 een omzetstijging van 7% tot € 498 miljoen. In de belangrijkste divisie, Proton Therapy, was er maar 1% omzetstijging tot € 242 miljoen. Een grote ProteusONE installatie voor protontherapie kost tientallen miljoenen, wat maakt dat IBA er maar enkele per jaar van verkoopt, en de verkoop kan van jaar tot jaar wel schommelen.
Vorig jaar verkocht IBA drie van deze installaties, tegenover 7 in 2023. Op zich had IBA met deze verkopen wél 60% marktaandeel, wat aantoont dat ze de marktleider blijven. 2025 is ook al wel goed gestart voor IBA tot nu toe met 2 ProteusONE verkopen en een optie voor een derde.
De groei zat vorig jaar vooral bij Other Accelerators (deeltjesversnellers voor industriële toepassingen zoals het steriliseren van voeding en medisch materiaal): de omzet steeg daar met 18% tot € 194 miljoen. Bij Dosimetry (apparaten om dosissen straling te meten en toe te dienen), de kleinste afdeling, bleef de omzet stabiel op € 66 miljoen.
In de eerste jaarhelft boekte IBA nog een verlies van € 10 miljoen door o.a. een hogere nood aan werkkapitaal voor de voorbereiding van een zeer groot order van 10 ProteusONE installaties voor Spaanse ziekenhuizen, maar werd er wel beterschap voor de tweede jaarhelft beloofd.
Die verbetering is er effectief gekomen: voor heel 2024 haalt IBA een REBIT van € 17,3 miljoen (+170%) en een nettowinst van € 9,3 miljoen tegenover een verlies van € 9,1 miljoen in 2023.
Die terugkeer naar winstgevendheid is positief voor IBA. De voorbije jaren waren wat moeilijker omdat de Amerikaanse concurrent Varian vooral tussen 2017 en 2022 stevig op prijs concurreerde om contracten binnen te halen.
Eind 2022 echter kondigde Varian aan te stoppen met de verkoop van nieuwe protontherapiesystemen, waardoor daarna de prijsconcurrentie wat is afgenomen. Dit zou dan de komende jaren moet beginnen doorsijpelen in de resultaten en leiden tot hogere marges. Het management had dat ook aangeven in hun meerjarenprognoses: de omzet zou gemiddeld met 15% per jaar stijgen in 2022-2026, en tegen 2026 zou IBA een REBIT-marge halen van 10%. Vorig jaar steeg de REBIT-marge zo al van 1,4% naar 3,5%.
Margedoelstelling uitgesteld
Het omzetdoel zou in principe geen probleem moeten zijn, want het orderboek bij IBA staat met € 1,5 miljard op recordhoogte.
De margedoestelling leek meer uitdagend en nu kondigt het management ook een wijziging van de doelstelling aan: voor 2024-2028 mikt IBA nu op 5-7% omzetgroei (wel ‘front-loaded’, dus hoger in de eerste jaren), maar belangrijker is dat de doelstelling van 10% REBIT-marge nu twee jaar opschuift naar 2028.
Voor het eerst in jaren geeft IBA nu ook een prognose voor het komende jaar: in 2025 mikt het op een REBIT van “ten minste” € 25 miljoen, wat een stijging van minstens 44% impliceert dit jaar.
Gemengde boodschap
Zo komt IBA dus met een wat gemengde boodschap: de margeverbetering zal zich doorzetten dit jaar, maar daarna blijkbaar vertragen. De effecten van de contracten die ze de voorbije jaren aan lagere marges hebben afgesloten gaan dus nog wat langer op de winstmarges wegen dan eerst voorzien. Ik schat de winst per aandeel voor dit jaar op € 0,7 – 0,8, wat zou betekenen dat het aandeel nu aan 16 maal de verwachte winst noteert.
Dat lijkt een relatief faire waardering, en als ze er effectief in slagen om hun margedoelstelling te halen, kan die winst nog verdubbelen de komende jaren. Gezien het uitstel met twee jaar denk ik wel dat beleggers wat sceptisch zullen blijven, en verdere margeverbetering effectief willen zien in de cijfers alvorens ze het geloven.
Op 7 april houdt IBA een Capital Markets Day waarin ze meer details gaan geven over hun guidance en hoe ze denken die te realiseren de komende jaren. Mogelijk gaan ze daar meer beleggers kunnen overtuigen, en een geloofwaardig pad uittekenen naar die 10% REBIT-marge.
